纺织与服装行业业绩改善增长明显

        品牌服饰存货运营指标持续向好。通过我们对2013Q1-2018Q1 品牌服饰主要板块存货运营相关数据的统计和分析，我们认为经过2016、2017 年行业调整，品牌服饰前期库存压力已基本得到释放，主要原因为1）2017 年存货跌价损失增速跌至统计期内低值11.54%，并自2015H1 存货跌价损失增速持续高于净利增速后首次低于净利增速 （12.61%）。2）2017 年在存货额同比增速基本维持的情况下，存货跌价损失占净利润比值见顶回落，由2016 年的14.91%下降至14.77%。3）存货占成本比值自2017H1 同比持续下降，2017 年末存货占成本比值55.09%，同比下降6.19pct，库存消化良好。4）2017 年存货周转率1.9次，达到统计期内年度高值，同比增长10.5%，18Q1 存货周转率维持上升趋势，同比增加9.5%至2.16 次。
       细分板块先后显现存货减值趋充分。女装板块率先显现库存压力释放信号，其存货跌价损失占净利比值于2016 年末同比下降5.1pct 至10.6%后持续维持这一趋势，男装和鞋帽板块于2017H1 实现占比下降。休闲服饰由于销售规模相对大（14 年收入260 亿元，存货同比增速345%），前期库存压力相对大，其2017 年跌价损失占净利比重同比仍上升1.7pct，但增幅处于自2015H1 行业调整后低，童装和电商存货跌价损失占总板块跌价损失比重较低，2017 年童装跌价损失占净利比值同比上升1.2pct 至2.1%主要是由于公司在布局全渠道过程中处于库存调整阶段，电商品类存货跌价损失占净利比值自2017H1 同比持续下降。以上数据也印证了我们认为此次品牌服饰复苏主要是从前期的高端女、男装扩散，行业复苏情绪于2017 年末向大众服饰蔓延的观点。
        品牌服饰存货跌价计提比例趋松。2017 年总体板块存货跌价准备计提比例10.07%，同比下降0.06pct，其中库存商品跌价准备计提比例同比下降0.37pct至10.45%，计提比例趋于宽松显示前期库存压力得到充分释放，女装板块17年存货跌价计提比例降至统计期内低值17.76%，男装板块17 年末计提比例见顶回落，同比维持于26.83%，休闲服饰跌价计提同比上升1.02pct，计提政策仍然收紧，但存货减值趋充分信号已显。鞋帽板块个股表现有所分化，总体跌价准备计提比例同比上升1pct 至6.38%。
      18Q1 存货运营指标持续转好，休闲服饰有望助力。我们认为品牌服饰2018 年库存压力将基本充分释放，存货减值风险明显降低，主要理由为1）18Q1 延续17 年末良好趋势，各项存货营运指标进一步向好，同时零售终端持续复苏，带动品牌服饰销售规模持续扩大。2）占总体存货跌价损失比重大的休闲服饰板块经过公司渠道调整到位，其18 年存货跌价损失占净利比值有望呈下降趋势，并带动整体板块比值降幅增大。